股价半年下跌近60%,市值蒸发1500亿美元,资本宠儿拼多多为什么不香了

2021年08月12日 15:05  
  自2018年上市以来,拼多多股价随着平台用户数的增长一路高歌猛进。但自今年2月26日股价触及212.6美元高点后,拼多多的股价开始走向下坡路。
 
  按照8月11日收盘价89.61美元计算,拼多多股价年内跌幅达57%,市值从最高处的2607亿美元跌至1123亿美元,半年内市值蒸发了1484亿美元。
 
  曾经的资本市场宠儿拼多多,为什么不香了?
 
  这与近期资本市场环境的变化不无关系。随着中概股上市监管风暴的来临,以及国家对互联网平台企业反垄断监管的日渐深入,打开中概股的K线图,可以看到中国不少互联网公司的股价今年以来一路走低,甚至几近腰斩,有的甚至跌去了九成以上。
 
  但就电商领域而言,相比于阿里、京东年内股价分别下跌15%和36%,拼多多的下跌幅度无疑更猛烈,在公司业务基本面几乎无改变的情况下,资本市场的估值逻辑发生了什么变化,以至于资本市场为何没有那么看好拼多多?
 
  对于拼多多来说,走过原始积累阶段,未来互联网人口红利可以预见地走向天花板,在华尔街眼里,“亏损换增长”的故事不再性感,拼多多需要讲出一个更精彩的新故事。如何保持增长,是拼多多下一阶段的目标。
 
  告别野蛮生长
 
  拼多多曾是资本的宠儿。
 
  包括桥水基金在内的众多知名机构的投资名单里,拼多多都是重仓股。拼多多上市之后,一路烧钱一路成长,多次通过定增和可转债的方式融资,甚至在2019年9月的可转债中,创下了过去15年中概股科技公司首个0%到期收益率和0%票息发行可转债的纪录。资本市场对其认可程度可见一斑。
 
  但今年以来,资本市场的态度似乎发生了微妙的变化。
 
  除了股价持续下跌,国内知名私募机构景林资产在一季度减持拼多多近378万股至261.8万股,拼多多也从景林资产的美股第一重仓股降至第二重仓股;近年来美国市场上最风光的投资公司之一ARK投资也分别在5月和7月连续减持拼多多。
 
  不过,机构之间的看法也存在差异。华兴资本近日将拼多多的评级从“持有”上调为“买入”,维持目标价为150美元,依旧看好拼多多的上升潜力。
 
  和资本市场相比,在拼多多内部,员工对股价变化的感知似乎并不明显。
 
  一位拼多多内部人士表示,公司的业务基本面没有任何变化,公司层面也不太在意股价波动,因为拼多多期权的归属加解禁期长达7年,公司还很年轻,高管团队都是从创业初期与黄峥一起征战至今,所以大家的目标还是怎么做好业务,“与大公司相比,现在拼多多才多少人,但却做到了现在这样的GMV和活跃用户,未来还会继续增长。”
 
  资本态度变化的原因是多方面的。
 
  首先,环境变化是首要因素。中国人民大学商学院财务与金融系教授、博士生导师孟庆斌对《中国企业家》表示:“数年来中国在某些领域追平美国,导致两国关系震荡,贸易摩擦可以看作是变化节点,随后监管政策也不明朗,这种从宏观市场到具体制度上的变化,造成了今年中概股普遍压力很大,股价表现都不佳。”
 
  但在市场环境之外,拼多多发展进程也影响着资本的态度:一旦告别野蛮增长时代,资本市场的逻辑就不同了。
 
  某私募基金投资经理认为,对于成长期的互联网公司,资本市场的估值逻辑主要不是看盈利,从拼多多之前的股价走势就能反映这一点,亏损但运营数据不断增长,能被资本市场看好,预支未来股价就会高企,“一旦盈利反而就不好办了,未来想象空间就看得到了。”
 
  中国互联网络信息中心今年2月发布的第47次《中国互联网络发展状况统计报告》显示,截至2020年12月,中国网民规模达9.89亿,手机网民规模9.86亿。
 
  拼多多年度活跃买家数已经跨过8亿大关达到8.24亿,继续领先阿里,但全国互联网用户大盘见顶在即,在“用户增速”这个过去最有优势的指标上,拼多多虽然已经赢了阿里,但也宣告了增长即将陷入停滞的窘境。
 
  等待形势明朗
 
  在经历了2020全年暴涨后,拼多多或已走到了估值高位。
 
  2020年,拼多多股价年内涨幅高达373%,就在2020年最后一天,拼多多市值超越美团,成为仅次于腾讯、阿里的中国第三大互联网公司。在市销率上,拼多多远高于其他互联网公司,而与阿里相比,拼多多的年度营业收入不到600亿元,而阿里的年度营业收入高达7000亿,后者还拥有淘宝、天猫、阿里云、菜鸟、UC、高德、优酷等多项业务。
 
  一位前拼多多员工向《中国企业家》表示,拼多多2020年的估值已经非常高了,适当回调实属正常。
 
  此外,拼多多不香了还有创始人因素。
 
  黄峥可以说是拼多多的灵魂,他辞任的变动来得快且急,股价立马做出了连续两天大跌的反应,要让资本市场相信黄峥的辞任对拼多多没有任何影响,几乎不可能。更重要的是,今年以来电商竞争进入战国时代,传统巨头对下沉市场重追猛打,抖音、快手等新晋强者加入战局,投资者需要看到未来的形势更加明朗。
 
  以阿里为例,最新一季财报显示,淘特(淘宝特价版)的年度活跃消费者已增至超1.9亿,为阿里带来了1000万新增用户。在财报电话会上,阿里巴巴董事局副主席蔡崇信回应分析师关于行业补贴问题时表示,阿里从来没有依赖补贴推动业务增长,“有一些公司,它们一直亏损,想用补贴的方式来获得用户规模,但最终他们还是要想办法让市场看到,他们可以通过创造价值来实现盈利”,被市场解读直指拼多多。
 
  一位美股投资者庆幸自己躲过了今年的大跌:“我几乎是在拼多多股价不到30美元的时候进的,当时觉得拼多多有潜力,也没想到后来可以这么厉害,但最近半年多,看到拼多多走完用户积累阶段后,我在几个月前陆续清仓了。”
 
  上述美股投资者总结:未来增长点在于拼多多能否长出一个新“天猫”,当然双方模式不同,这里指的是平台利润率和客单价的提升,或者多多买菜能否在社区团购的竞争中胜出。至少看到其中之一的确定性更强后,才会再考虑投资拼多多。
 
  但并非所有人都能像这位投资者一样抓住时机,一个有意思的细节是,常常会有股友在雪球上询问段永平关于拼多多的投资建议,而这位早在2015年就投进拼多多、被黄峥尊称为“人生导师”的商界奇才,给出的回答是:拼多多还是不要问我为好。
 
  作为雪球的活跃用户,段永平发布的4536个帖子里,只有33个结果与拼多多有关。相比段永平更热衷的苹果、腾讯来说,他对拼多多的讨论的确少之又少。
 
  今年5月,也是拼多多股价走下坡路时,段永平曾评价:“我只是说过我相信黄峥,但对整个团队没了解过,对拼多多的商业模式也一直没搞懂,也没真花过时间去搞懂。我不知道公司未来是不是能长期有好的利润,护城河是什么。大多数公司的商业模式不容易看明白,或者看上去未来很难有好的利润。如果苹果这么个掉法,我会很高兴跳进去多买点的。”
 
  更早之前,段永平曾透露,2015年投资拼多多的时候,就不知道最终他们能不能赚钱,对拼多多是友情投资,甚至连风投都不算。
 
  赚钱与升级
 
  年轻的拼多多靠着独特的商业模式,从“五环外”开局一路成长壮大,现在拼多多正在悄然转向下一个阶段,多领域同时开打,寻求新增长。
 
  在电商业务上,拼多多今年的变化是,赚钱、通过品牌升级提高整体客单价。
 
  曾多次帮助拼多多在温州召开招商会的“老马电商圈”创始人马凯跃告诉《中国企业家》,之前拼多多的品牌组垂直在各行业内,例如鞋子行业分品牌组和产业带组,大约在今年5月份,拼多多成立了一个品牌组的横向部门,在监管机构叫停“二选一”后,新部门开始与天猫的一些SKA(中上级优质商家)沟通年框协议,“调整非常迅速。”
 
  一位拼多多商家也表示,从商家的角度看,拼多多一定是希望摆脱低价劣质的形象,转而走实惠但同时品质提升的路线,对于新引入的品牌,定价方面仍旧略低于天猫和京东,要求突出性价比,但平台也会给予一定的流量扶持或者补贴政策。
 
  曾经,品牌商家是阿里遏制拼多多发展的一个重要武器,但在最新一季度的财报中,拼多多开始着重强调了品牌商家,称今年新入驻的品牌官方旗舰店同比去年增长超10倍以上,其中数码家电、美妆服装等品牌增幅最为明显,仅小家电品牌旗舰店就新增600余家。
 
  马凯跃表示,不少品牌商家也还是愿意去拼多多,在他们看来,进入拼多多等于多了一个销售渠道。不过,也曾有一位接近拼多多的人士告诉《中国企业家》,在美妆、服饰等阿里主场的肥沃品类上,拼多多依旧难以撬动,一部分国货美妆品牌确实在拼多多上尝试C2M定制产品,效果也不错,但更多一线国际大牌仍没有正式入驻拼多多。他们一般都会选择在天猫上首发新品,品牌调性要求他们和拼多多保持距离,怕损害形象、破坏价格体系,等到去库存时才会考虑拼多多,但也大多借经销商、代理商之手。
 
  在拼多多杀出电商重围的过程中,抓住了淘宝战略升级的红利期,不少“出淘”商家纷纷转投拼多多的怀抱,当商家越来越饱和,商家间的竞争同样变得激烈。如今看来,天猫走过的路、做过的功课,拼多多也无法绕过。
 
  上述拼多多商家看到,目前平台对普通商品还没有实行抽佣,但其所在品类的百亿补贴商品已实行2.5%的平台佣金扣点,有些类目最高达到4%,“随着商家的增多,流量被稀释后,付费推广流量费也水涨船高,从我们品牌的角度观察,流量费比去年大约贵了100%~150%。”马凯跃接触到的商家更是反馈广告费比去年贵了三倍。
 
  不过上述商家和马凯跃都提到,推广费用目前还是低于天猫,平台需要赚钱,商家也表示理解,“从资本的角度看,平台在前几年大幅投入烧钱后,一定会希望平台价值得到变现,但拼多多的战略还是很清晰的,例如投入产业带依旧坚定。”
 
  在其他战场上,拼多多也在四面出击,只不过,社区团购还处在拓荒阶段,更小的业务线——社交电商群买买才刚刚起步。甚至出海方向,拼多多也在推进。
 
  对于资本市场来说,还需要等待拼多多更行之有效的增长策略。